940點關口正在成為股市的馬其諾防線。在6月份迄今為止的10個交易日中﹐標準普爾500指數收盤水平均距離940點不足1%。在經歷了兩年的劇烈振盪之後﹐這已經是卓越的戰績了。
不難看出多頭和空頭為何陷入了拉鋸戰。股市在過去三個月中已經攀升了40%﹐並且正在消化經濟將強勁反彈的預期﹐但這種跡象並不明顯。企業和消費者仍在償還債務﹐而且油價和抵押貸款利率的上升正威脅到剛剛萌發的復甦嫩芽。但無庸置疑的跡象顯示﹐全球經濟危機已經過去﹐消費者信心已經恢復到9個月以來的最高水平。上週﹐家得寶(Home Depot Inc., HD)和德州儀器公司(Texas Instruments Inc., TXN)均上調了他們的利潤預期。
摩根士丹利(Morgan Stanley)前策略師﹐目前擔任Execution LLC首席市場策略師的Rick Bensignor稱﹐僵局如何被打破將決定市場下一步的重大走勢﹔若標準普爾500指數成功突破944點至956點之間的戰線﹐將引發空頭回補並吸引場外的買家入場﹐這將推動該股指再升100點向1050點挺進。
但股指在向1050點推進的過程中將遇阻﹐但任何回調都不至於令股指跌回3月低點666.79點﹐Bensignor認為在未來幾個季度內該水平都不會被觸及。但他認為﹐一旦市場意識到政府的財政和貨幣舉措都是治標不治本的﹐就好像只是給一個嚴重骨折的病人纏了很多繃帶﹐那麼股指有可能跌回800點底部水平。
在過去14週的時間內﹐標準普爾500指數有12週走高﹐但上週僅上漲了6點﹐至946點﹐漲幅為0.7%。目前股指的水平距離3月份創出的12年低點高出40%﹐較2007年10月份創出的歷史高點1565點低40%。
道瓊斯指數上週五收盤漲36點﹐至8799點﹐漲幅為0.4%﹐並終於較去年年底水平高出了0.26%。那斯達克綜合指數在過去14週裏第13次走高﹐漲9點至1859點﹐漲幅為0.5%﹔羅素2000指數在14週內第三次下跌﹐跌4點至527點﹐跌幅為0.7%。
雖然今年新鮮事不斷﹐但沒有哪個能像利率走高這樣令投資者擔憂了。10年期美國國債收益率上週觸及4%﹐較12月份的2.06%幾乎上升了一倍﹐原因是投資者對大規模的政府開支和通貨膨脹感到擔憂﹐同時投資者也在將資金從避險資產轉移至高收益率資產。借貸成本的上升會扼殺經濟復甦的勢頭嗎﹖
國債收益率的上升已經打擊了住房市場﹐目前30年期抵押貸款利率已經從最近接近4.75%的五十年低位升至大約5.50%。這使得再融資量迅速下降了40%多。Lazard Asset Management研究部門聯席董事Ronald Temple稱﹐如果抵押貸款利率維持在5.5%附近﹐住房價格有可能再下降25%至30%。
目前按揭付款買房的美國家庭的房屋淨值比平均為8%﹐而過去二十年的淨值比為20%-25%。Temple預計﹐住房價格每下降一個百分點﹐就意味著大約100萬家庭的住房將變為負資產﹐這對於那些押注房地產市場、銀行和消費者開支出現反彈的多頭來說可不是個好消息。
不過﹐利率的上升並不會自動阻止經濟的反彈﹐因為最攸關的並不是長期國債收益率的絕對水平﹐而是收益率曲線的陡峭程度。事實上﹐10年期國債收益率和3個月期國債收益率之差一直在預示一場衰退﹐甚至在次級抵押貸款危機爆發之前就作出了這種預示。最近﹐該利差顯示﹐在未來一年內﹐美國經濟仍處於衰退之中的比例僅為0.04%﹐這也是為什麼MKM Partners的首席經濟學家Michael Darda預計美國經濟將在今年夏天觸底並在2010年增長4%的原因。
另外一個關鍵因素是充沛的流動性和投資不足的基金經理們﹐這些流動資金在尋求交易機會﹐而基金經理則在擔心會錯過今年的漲勢。據Darda數據﹐目前的基礎貨幣是股市市值的近2.9倍﹐接近歷史最高水平。在2月份股市尚未飆升時﹐這一倍數更高﹐但過去二十年的多數時候該比例不足1.5倍﹐在2007年股市高峰前後該倍數不足0.9倍。
光明的經濟前景及大宗商品價格的走高刺激了對於美國聯邦儲備委員會(Fed)必須收緊貨幣政策的預期﹐利率期貨市場甚至預計短期利率在年底之前將上調50個基點。但由於銀行系統仍舊吃緊﹐且潛在國內生產總值(GDP)和實際GDP之間還存在巨大差距﹐Darda並不贊同該預期。他稱﹐另外﹐在失業率大幅下降之前﹐加息也將受到強大的政治阻力﹐而在經濟好轉之前﹐失業率向9.4%攀升的勢頭不會改變。他稱﹐Fed可能寧願20世紀70年代的歷史重演﹐也不願重復1937-1938年的錯誤﹐當時Fed加息過快導致經濟再度衰退。
如果加息不值得擔憂﹐那麼何種因素將打擊股市呢﹖油價在6個月的時間內已經上漲了134%﹐達到每桶72美元﹐而汽油價格已經連續45天走高﹐這些都會侵蝕美國人的消費。美國家庭的凈資產在第一季度縮水了1.3萬億美元﹐對總體經濟造成衝擊﹐並延緩了消費的復甦。上週美國政府允許10家銀行償還大約680億美元的救助資金﹐而銀行無疑會竭盡全力還錢以便擺脫政府的控制。這會導致更為嚴格的貸款標準和緊縮的信貸﹐從而影響正在復甦的經濟。
Strategas Research Partners指出﹐今年迄今﹐那些發行了新股的美國公司的漲幅比整體市場要高出8%﹐主要是因為投資者更青睞那些能夠從市場上成功籌集到更多資金的企業。但這種青睞終將消失﹐投資者接下來會關注發行新股對於現有股權的稀釋效果。
上述因素正是Fort Pitt Capital Group的Kim Caughey仍關注績優股的原因﹐即那些資產負債狀況良好﹐現金流強勁並且市場佔有率高的企業﹐雖然小型股和風險股在最近的漲勢中表現更好。
Deutsche Bank Private Wealth Management的董事總經理Larry Adam認為﹐當投資者意識到期待已久的經濟增長在明年年初之前不會出現時﹐股市將會回調10%-15%﹐但這種回調將為股市再度走高打下基礎。在股市再度上漲中﹐金融類股將不再領漲﹐因為償付能力已經不再是投資者的關注焦點﹐而科技、醫療保健和大宗商品企業等將在經濟復甦過程中受益的企業將表現出眾。
Kopin Tan
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