[Book] 最簡單的長期投資術

‧原 書 名 ：Big Money, Little Effort: A Winning Strategy for Profitable Long-term Investment
‧書 名：最簡單的長期投資術-薛普曼讓你看見起漲點
‧作 者：馬克．薛普曼（Mark Shipman）
‧譯 者：羅雅萱
‧出版日期：2008年12月25日
‧頁 數：224頁
‧定 價：260元

「長期投資系統」的操作方式：
． 每週記錄最近三十週和最近五十週的股市移動平均收盤價。
． 當30週的平均大於50週，系統就會發出買進訊號。
． 當50週的平均大於30週，系統就會發出賣出警訊。

【書摘】
選擇時交易：為什麼不要「長期持有」？

雖然有充分的證據證明，擇時交易與趨勢追蹤的操作方法確實可行，但還是有一派人士認為進出場的「時機」沒有辦法抓，而建議最好把錢投入股市之後，等到需要用錢，或是獲利到達預設的門檻時才賣掉。這種操作策略通常稱為「長期持有」。 (評論：擇時交易和趨勢追蹤可行的證據在哪裡？或是說擇時比長期持有更好的證據在哪裡？)

在你的投資經歷中，我敢保證，你一定會遇到有人想說服你放棄系統化的擇時操作，改採長期持有的方式。那些人建議你盲目地把錢丟進股市，等到有一天需要用這筆錢時，才把持股賣掉。我在第一本書中就已經討論過這件事，不過現在還是要來挑戰一次，「長期持有」擁護者的種種論點。

所謂長期持有的操作策略，是假設投資人不可能預測股市在哪幾天會上漲，哪幾天會下跌；如果想預測股市的漲跌，就會錯過股市表現最佳的時期。假設過去二十年來，你剛好錯過股市漲幅最大的那三十天，你的平均投資報酬率每年就只會有六％，表現落後大盤。反之，如果無論股市上漲還是下跌，你都不賣掉持股，最後一定可以等到股市大漲。

這一切聽起來好像都很合理，問題是，長期持有的投資策略，並沒有考慮到股市劇烈波動的特性，以及股價下跌時對投資人構成的心理壓力，也沒有考慮到，並不是所有的股價指數或個股股價到最後都一定會上漲——其中有的會大跌，有的會崩盤甚至下市。 （評論：作者只挑自己喜歡的講。他說長期持有沒考慮到股市的波動，但是長期持有的原始想法正是因為股市會有波動，而且這種波動無法預測。崩盤和下市是絕對可能發生的，下市只有個股會發生，所以要避免就選擇指數型投資。作者批評長期持有過程中股價下跌會造成投資人心理壓力，這是必然且無法避免的，除非作者可以明確知道什麼時候股價要下跌，但是作者並沒有這個能力，或是他並未告訴我們。所以針對作者的批評，長期持有的投資策略只要加上指數型投資以避免選到下市的個股、資產配置以避免只投資不會漲的指數，再加上長期持有本來就應該有的心理準備。仔細想想，作者對長期持有的批評，他自己的系統一樣都無法避免。）

如果你投資的是大英國協海運公司、世界通訊（WorldCom）、英國休閒集團布藍特沃克（Brent Walker）、英國電機設備公司費蘭提（Ferranti）或英國電信設備廠商馬可尼（Marconi），長期持有這些公司的股票，結果可能不會令你太滿意。這只是列舉其中幾個知名的案例而已。（評論：用特例來當例子？那麼巴菲特的長期持股呢？可口可樂？挑選個股當然會有機會遇到這些不滿意的股票，但是長期持有也要持續評估自己的持股阿！而且如上面說的，怕選錯個股，那就指數型投資吧！）此外，大家都知道日本股市跌得很慘。如果你有投資日本股市，恐怕也不會對投資報酬率太滿意。 （評論：是的，失落的十年很可怕，所以記得要分散投資區域，在做資產配置的時候，把美國、歐洲、亞洲、新興國加等區域都放進去吧！）

長期持有是一種非常危險的操作策略，因為它並沒有一套出脫投資部位的規則可循。如果發生股市下跌或有公司營運出現困難，這種操作方式無法提供投資人任何的保障。長期持有的投資人要有心理準備，迎接股價大跌造成的嚴重心理衝擊，有時候甚至會血本無歸。

如果股價大跌時，你「想到」的解決方法是出脫持股，那你就不屬於長期持有的投資人。因為，會選擇在股價下挫時出場的行為，基本上就屬於「擇時交易」。一個真正長期持有的投資人，不會因為價格變動而採取任何反應。 （評論：錯！長期持有的投資者的確會因價格變動而反應，例如會在股價很低的時候瘋狂買進然後持有。）

如果這樣說還不夠清楚，讓我們再從另一個角度來比較長期持有和擇時交易的差別。

假設你要搭飛機，而這種機型的飛機有過墜機的紀錄，大約每隔十年就會掉一架。機率雖然不是很高，但總是有瑕疵。假設有人要給你一副降落傘，你會接受還是拒絕？當然要拿！拿了降落傘，萬一飛機出事，你才有辦法逃生。長期持有的操作方式，就好比搭飛機時不先準備好降落傘一樣。例如一九七三至七四年間，股市從高點下滑，大跌五○％。 （評論：這是個偏頗的例子。因為照作者的系統，大概十年內要背降落傘逃生好幾次，但是其實真正的墜機只有一次，所以有很多次逃生是被系統欺騙的。再者，高點滑落50%，最後是不是又回來了呢？下跌並不可怕，就像是搭飛機的時候總有機械故障，但只要到得了目的地就好，如果半途跳機，一來到不了目的地，二來在跳機過程會遇到什麼意外可就無法預測了。而股市的進出，最大的問題就是成本，買賣可是要付錢的！而且你中途跳機逃生了，要在哪裡再上機？這過程可能就錯過大行情了！）

當時有許多投資人眼看著資產在短短十八個月內賠掉一半，就發誓絕對不再投資股市。想想看，當你的資產從一萬英鎊（約台幣五十六萬）縮水成五千英鎊，然後所有的媒體和股市專家都在說，股市還會再往下跌，你會有什麼感覺？ （評論：我會很貪婪，如巴菲特說的，在別人恐懼的時候應該貪婪。擇時當然很難，或是幾乎辦不到，但是如果有幸遇到股市大跌50%的機會，那不加碼投資唯一的理由只有：不想賺太多錢！）

每次在討論這個主題時，我經常會引述的另一個實例是那斯達克指數（美國的科技類股指數）在網路泡沫期間，從一九九八年十月的一千二百點，一路上漲到二○○○年三月的將近五千點，最後又在二○○一年九月回跌至一千二百點。如果你在這段期間都持續持有股票，沒有賣掉，你就會眼看著股市一路上漲然後再一路下跌；自己的財富在短短幾個月內漲為原來的四倍，然後又回到原點。這似乎不是長期投資致富之道，更不是維持財務穩定的良方！ （評論：那斯達克這個例子很好，連同日本失落的十年，都在告訴我們長期投資，除了指數型投資，還要加上資產配置來降低風險。因為那斯達克是科技類股，如果有人單壓科技類股而想致富，這只是在賭博，沒賺到錢不能怪別人，因為是投資者自己沒有做到資產配置以降低風險，所以我比較推薦S&P 500這種可以代表整個市場的指數，而不是單一類股的指數。）

長期持有的操作方式，好像是用來追求財富長期成長，但卻不是保住資本的最好方式，因為它並沒有一套在股市持續下跌或崩盤時，可以保護投資人或鎖住獲利、出脫持股的法則可以依循。選擇長期持有的操作方式，就等於是決定不要降落傘。既然如此，你就要為自己的過度自信和錯誤的信念付出代價。 （評論：作者只是為了批評而批評，誰說長期持有不能保住資本？長期持有就是利用時間來抵銷股市下跌或崩盤的風險，因為只要時間夠長，股市就會有高點和低點，至於出脫持股，當然是在需要資金的時候，可以適當的價位出手。）

長期持有＝最好的時候和最壞的時候
相反的，系統化的趨勢追蹤操作模式，會根據價格動能發出訊號，判斷進出場的「時機」，在股市大跌時可以保住投資人的資金，在股市大漲時可以提供投資人跟著獲利的機會。擇時交易的操作策略，不只可以為投資人創造更高的獲利，還可以降低投資的心理壓力。總之，擇時交易策略是控管風險的工具。 （評論：擇時如果準確的確是很好，問題是沒有哪個系統可以準確擇時，所以控管風險最好的工具是資產配置和長期持有。）

如果股市永遠都不下跌，如果投資人對帳面虧損都不在意，就不需要抓進出場的時點。但是歷史經驗告訴我們，股市確實會下跌，而且跌幅還不小，因此投資人需要一些保護措施。這種「降落傘」不只可以保護我們的資金，也可以避免股市持續下跌破壞我們的心情。同時，也可以確保我們隨時「備妥彈藥」，準備好迎接下一個投資良機。最後，它讓我們有更卓越的投資績效，壓力卻沒有那麼大。

我們來比較長期持有的投資人和採用長期投資系統的投資人，在最近幾次股市上漲和下跌時的表現。

時間點是一九九五年一月，選擇長期持有操作策略的投資人，投資標準普爾五○○指數，也就是由美國前五百大企業組成的股價指數。當時的指數約為四六○點，投入一萬英鎊（約台幣五十六萬）。到了二○○○年三月，指數上漲到一、五二五點，投資報酬率為二三○％。不過，因為他們選擇長期持有，所以並沒有賣掉股票，還是持續「持有」原本的部位。只可惜，到了二○○二年中，指數跌至八○○點，然後又從谷底回升，在二○○七年夏天回漲到一、五三○點，略高於七年前的高點。 （評論：這段這我想到一個小故事，科斯托蘭尼小狗與主人的比喻，小狗就像是股價，總是來來回回不停的跑，而作者只是看到小狗往前又往後，好像一點進展都沒有，而反而提出一個系統，希望可以跟著小狗往前又往後，只要股價上漲的，都要賺到，股價下跌的，都不要賠到，有這麼棒的事情？那資產應該早就超越巴菲特了。作者這種批判哪裡不合理？首先，長期持有的人可以選擇在跌到800點的過程持續投入資金，假設平均成本是1000點，那麼等指數回到1500點的時候，獲利也很可觀了。再者，作者的進進出出成本註定多於長期持有。最後，因為作者的進出，可能損失每年5-8%的股利，以及股利再投資的獲利。如果考量到這些，就算七年來股價其實並未成長，獲利其實也相當高了。）

選擇長期持有的投資人有二三○％未實現的投資報酬率，在股市大跌時看著獲利縮水為原來的一半，然後又在股市創下新高時收復原本的獲利。歷經十二年的投資和數次股市的大漲大跌之後，投資報酬率二三○％，投資組合現值為三三、二六○英鎊。這樣的報酬率看起來好像很出色，但是要知道，當股市在二○○○至二○○三年間下跌時，長期持有的投資人得付出高昂的心理成本，承受股價下跌的壓力，睡也睡不好。如果有人跟你說，他買的股票價格跌了快一半，他還可以高枕無憂，那他一定沒有說實話。（評論：我來說一句實話。長期持有的人如果發現股價跌一半，他會很興奮，因為這是最好的進場機會！而股價將來一定會回升，如果不會，就算是使用作者的系統一樣也不會獲利，不是嗎？所以不管是長期持有或是作者的系統，都是以股價會上漲作為前提的，既然如此，股價下跌一半為什麼不能高枕無憂？）