2009年美元的漲與跌

2010年01月07日 華爾街日報


在美元以堅挺姿態挺過金融危機後﹐由於投資者重拾風險偏好﹐而且再度緊抓美元的弱點不放﹐美元在2009年曆經起落最終以下跌收場。

由摩根大通(J.P. Morgan Chase)編制的美元兌一籃子16種貨幣的美元指數在去年下跌了5%。這一數據掩蓋了美元匯價的大幅波動：去年春天﹐該指數漲幅一度高達8%﹐而去年下半年美元跌幅一度也達到了這一水平。

年底將至時﹐美元展開了一場短暫但有力的反彈：美國的經濟數據意外強勁﹐而且隸屬歐元區的希臘和西班牙的可信度似乎也突然被打上了折扣。

對一些投資者來說﹐這一事態加大了美元前景的變數﹐即美元勢必迎來更大的變化。美元不再像金融危機期間那樣只是人們風險承擔意願的象徵﹐而是再一次跟隨美國與其他國家的經濟強弱對比而時漲時落。

巴克萊(Barclays Capital)駐紐約的外匯交易員厄文(Jeremy Urwin)說﹐投資者可能會關注相對經濟表現﹐而不是簡單的冒險或避險策略﹔特別需要指出的是﹐各經濟體之間的利差將在2010年成為匯市首先需要考慮的問題。

如果美國經濟能繼續有出人意料的表現﹐而且其他國家也令人失望的話﹐這對美元來說可能構成利好。但是如果美國經濟復蘇乏力﹐而且應對金融危機的種種努力催生出過度的通貨膨脹的話﹐那麼美元可能就沒有好果子吃了。

美元在2009年初期銳不可當。當時金融系統仍步履蹣跚、股市持續下挫、經濟領域的壞消息一個接著一個。投資者蜂擁買進美元﹐因為置身於危機中的他們需要找到可能的避風港。然而﹐到了4月份時各國央行的救市努力初見成效﹐投資者也開始將手中現金派上用場﹐因此他們當中有些人就開始減持美元。

美元跌勢在秋天有所加劇﹐因為在朝向復蘇邁進的過程中美國似乎是一瘸一拐﹐而其他國家已是大步流星了。舉例來說﹐澳大利亞和挪威屢次加息﹐只為遏制經濟增速﹐而美國聯邦儲備委員會(Fed)仍將利率維持在接近零的水平。

為了刺激經濟活動﹐美聯儲源源不斷地注入廉價現金﹐鼓勵投資者借入美元﹐買進從外匯、股票、黃金到大宗商品的各種投資品。

這就是所謂的融資套利交易﹔即投資者以極低的利率借入資金﹐用它們賺取較高的回報。

融資套利交易對於投資者在風險偏好上的改變很是敏感﹐因為市場波動可能會讓他們顆粒無收。當投資者感到緊張﹐他們就會買回自己此前借來開展融資套利交易的貨幣。

對於美元此番跌勢﹐金融市場似乎只盯住了一點﹐那就是說美元和其他投資品的關係。如果美元疲軟﹐那麼股市、原油、黃金等等都會上漲﹐反之亦然。

德意志銀行(Deutsche Bank)的報告顯示﹐在12月初﹐美元和標準普爾500指數反向而動的程度已是史上未見。用於衡量兩者相互關係的指標顯示美元和股市出現了30多年來的最大走向背離。

12月份形勢陡變。美國就業及零售數據好得出人意料﹐同時投資者聽聞信用評級公司因希臘等國難以為繼的大規模赤字而發出了一系列悲觀預測﹐其中希臘的評級還遭到了下調。此外﹐年末時清淡的交投放大了價格變化。在三週時間里﹐歐元兌美元跌去了將近6%。

野村證券公司(Nomura Securities)外匯策略師諾迪維格(Jens Nordvig)在近期的一份研究報告中指出﹐得出世界已經改變、美元將長期走強的結論是很誘人的﹐但是﹐宏觀經濟層面的消息遠比價格波動平穩。諾迪維格建議做空美元。

12月31日紐約匯市尾盤﹐歐元兌1.4316美元﹐美元較上年同期跌2.4%。不過﹐美元兌93.08日圓﹐較去年上漲了2.6%。曾經在金融危機中遭到重創的澳元和巴西雷亞爾又煥發了生機﹐這兩種貨幣兌美元的漲幅分別達到了26%和33%。

去年美元作為全球儲備貨幣的地位被人們幾度拿出來加以研究。3月份中國央行的非常之舉終於登上了報章頭條﹐即央行行長周小川公開質疑單一儲備貨幣的制度是否理想﹐建議讓此前無人問津的國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權擁有更大的發揮空間。俄羅斯和巴西的領導人也對美元獨尊表達了擔憂。

不過﹐幾乎沒有人認為美元作為主要儲備貨幣的地位會很快受到沖擊﹐替代品缺乏就是原因之一。在過去幾個月中﹐歐元自身疲態盡顯﹐歐元區內部經濟狀況差異很大﹐比如希臘和德國就大不相同。有些人相信中國的人民幣將在全球金融體系發揮更大作用﹐但那恐怕要等上很多年了。

事實上﹐中國政府堅持將人民幣和美元掛鉤的長期政策。中國曾經在2008年時允許人民幣逐步走強﹐但在2009年里一直將人民幣兌美元匯價保持穩定。這種政策讓中國的鄰國頗為不悅﹐因為這意味著去年下半年人民幣的有效匯率一直在下挫﹐令中國出口商在海外市場擁有了更大的競爭力。

Joanna Slater