2010年1月31日

大量舉債推升各國信評風險 國債利率飆升 慎防下波經濟危機

鉅亨網鄭杰 綜合報導  2010-01-28

過去一年美國投資人買進了創紀錄的債券,不過這可不是因為他們想尋求刺激,主要原因只是想找個地方放錢吧了。

而現在邁入 2010 年,債券市場很可能出現的是連新手債券投資人都不會喜歡的刺激、動盪,特別是先前已經體驗過股市徹底崩盤的投資者們。

1 年多前,當經濟近乎完全崩潰,華爾街所面臨的一大隱憂就是企業們可能會無法償還債務,也因此由抵押債券價格大跌開始點燃了另一波的信貸危機。

不過,幸好 2009 年經濟開始復甦,企業的信貸危機也總算驚險解除,壓寶投資公司債的投資人則都荷包滿滿,笑不攏嘴。

去年,隨著海外利率普遍下跌,債券價值增加,外國公債基金平均的收益率達到了令人滿意的 18.5%,吸引投資人投入債券市場,希冀可以再度遇上這樣的報酬率,好好賺一筆。

但是才進入 2010 年,債券市場就又傳出了不好的消息,這次令投資人擔憂的不是企業,而是「國家」。

債券巨人 Pimco 的分析師 Tony Crescenzi 指出,最主要風險因素就是國家主權債信風險

儘管希臘經濟現仍非常低迷,不過 11 月中投資人卻表現出對希臘財政的信心,市場接受希臘政府所發行的 1.4% 殖利率的 2 年公債。

不過《洛杉磯時報》主筆 Tom Petruno 認為,這些投資人大大誤解了市場,隨著希臘財政赤字有如吹氣球般不斷擴大,各大信評機構皆已在上月調降了希臘的評等,讓希臘淪為市場信譽最不足的國家。

現在投資者對 2 年期的希臘公債則要求 4.9% 的殖利率,已經較 11 月高出 3.5 個百分點。

如果有已經退休靠著養老金度過晚年的投資人在殖利率 1.4% 的時候投入希臘公債,現在可能會覺得自己像個傻子,更別提由於市場利率上調,以較低固定利率發行的債券現在價值已經自動下降,這些投資根本就是做賠錢生意。

去年 9 月杜拜發生的違約風波震撼市場,而現在希臘陷入的困境則是更加險峻。首先,歐盟規定會員國不得舉債過度,然而現在希臘的財政赤字幾占全國 GDP 的 13%,超過歐盟標準的 4 倍之多。

對投資人而言,更令人不安的是希臘的信貸危機預警著歐洲其他各國普遍的債務危機,市場上現在甚至創造了一個縮寫的字「PIIGS」,專指那些以大量財政支出支撐受到衰退打擊經濟的國家,這些國家作繭自縛讓國家面臨舉債過度的風險。

「PIIGS」指的就是葡萄牙 (Portugal)、愛爾蘭 (Ireland)、義大利 (Italy)、希臘 (Greece) 和西班牙 (Spain)。

當然,希臘政府已經承諾不會違約償債,不過債券違約恐怕不是多數債券持有人最擔心的事,他們最擔心的應該是債券變得一文不值,因為隨著其他投資人為抵銷投資風險 (例如擔憂財政支出無法確定最終將導致通貨膨脹) 而不斷對希臘新國債要求更高利率,原先的舊債券價值只會越來越低。

在投資市場上,「傳染」是件非常可怕的事。本周,因為希臘國債殖利率再度飆升,愛爾蘭 2 年期國債利率一周內也由 1.79% 跳升至 2.09%。

截至目前為止,希臘的狀況已經在歐洲造成了影響,雖然尚稱不上恐慌。根據 Reuters/Lipper 數據,美國投資人持有的外國國債基金價值近來下跌了 0.7%,雖無法確定受到希臘影響的程度有多大,不過部份下跌的原因一定與希臘有關。

國家主權信用危機過去不是沒有發生過,但多是發生在新興市場國家,像是 1980 年代中期的拉丁美洲,這次與以往不同的是,產生借貸信用危機的是已開發的國家。

而主權信譽危機之所以產生,起因就是為拯救全球經濟和金融系統在 2008 年免於崩潰,以美國為首,全球各國無論大小皆紛紛降息,從央行釋出數兆資金,或是藉由債券銷售提供政府擴大支出資金。

然而各國政府大量舉債為大型企業紓困、用於刺激經濟方案、支撐居高不下的失業率問題,其後果就是信貸危機並沒有徹底解決,這樣做只是粉飾太平。

每年都會舉行的世界經濟論壇上周才發布的報告就示警,全球已開發國家不斷累積的國債已經逼近爆發點。

世界經濟論壇認同,已開發國家大量舉債支撐了經濟,但是也警告政府要避免讓這成為下次經濟危機爆發的主因。

為縮減債務,希臘正著手削減國家支出,並開始向逃稅大戶徵稅,不過對照其國債殖利率不斷飆升,顯見投資人對此仍有疑慮。畢竟,經濟緊縮很可能會付出嚴重的社會成本,可能導致人民以和平或是其他手段推翻政府。

不過,舉債程度到底要到多大才算太多?

隨著美國財政部舉債有增無減,美國也同樣引起外界對其財政狀況的疑慮。以現在來看,美國仍不愁找不到投資人購買其債券,但重點在於價格!

對於美國長期國庫券利率,投資人的要求已經越來越高了,1 年前利率約為 2.6%,而現在則已升至 3.6%。

由希臘的債券風暴顯見,一旦投資人認為借貸條件難以接受,推升長期殖利率的速度可以有多快。

而「如果」這樣的想法持續影響美國國債市場,美國將必須付出更優惠的借貸條件,難保其他國家國債不得不跟進。

新債券投資者或許對市場感到很興奮,不過以低利買進舊債的投資者卻對自己先前的投資後悔不已,因為債券殖利率似乎還有得上升。

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