2010年1月27日

今天我們來看看公開說明書

相信很多人都看過或聽過基金廣告的警語,這是金管會的規定,但是無論國內外,無論是否有明文規定,其實詳閱公開說明書本來就是必須要做的一件事情。公開說明書短則十幾頁,多則上百頁,如果買美國掛牌的基金,則通常只有英文的,而其實去閱讀幾十頁的英文,對英文不好的人,可能會覺得很費力,但是要把辛辛苦苦賺到的錢投資在基金,卻沒有對基金進行瞭解,那真的是連承擔了什麼風險都不知道。其實我的英文並不好,大學聯考英文還不到50分,上了大學讀原文書課本,一開始都是滿江紅的狀態,幾乎一半以上的字都要查字典,一個晚上可能就看一頁,而且還是每個字都知道中文意思,但是連起來就不懂了。所以如果你的英文比我好,那閱讀英文的公開說明書至少對你來說已經是門檻低了很多,而如果你的英文跟我一樣爛,那就一起努力,拿起字典慢慢看吧!以本文舉例的VT這檔ETF公開說明書為例,其實不多不少,有30頁,一個晚上看一頁,剛好一個月可以看完。花一個月作功課,來決定把自己往後好幾萬甚至上百萬的資金要怎麼投資,我想是應該要做的基本功課,就算有理專協助你作投資規劃,但是這種功課不自己作,其實就無法掌握整個投資的風險與細節。而個人的切身經驗是,我遇過從來沒有完整看過公開說明書的銀行理專(而且他還是掛名顧問)。

對於有聲廣告,金管會認為基金應該揭示的警語是:「基金投資不表示絕無風險,本公司以往之績效不保證基金之最低收益。投資人申購前應詳閱基金公開說明書。」大家如果常聽廣播都應該有印象,雖然這段話會以超快的速度唸過去,好像作個交待就好。不過其實這才是最重要的部份。

美國基金或ETF的公開說明書通常稱為Prospectus,在發行公司的官網都可以找得到,通常都以PDF檔案的形式提供下載,有的公開說明書會包含最近年度的財務報告,有的則另外提供,但是公開說明書與財務報告都是公開而且容易取得的,如果不是的話,建議你在投資這種資訊不夠透明的基金時,要考慮一百次以上,而不是三思就好。本文以VT這檔ETF為例,全名是Vanguard Total World Stock ETF,由Vanguard所發行的全世界股票ETF,可以Google這檔ETF的全名或是到Vanugard網站查詢,連結到VT的資訊網頁(如下圖),然後點選Prospectus & Reports:




你會發現有這些選項:

  • Statutory Prospectus [pdf] --> 公開說明書
  • Statement of Additional Information (SAI) for this fund [pdf] --> 基金的補充資訊
  • Request prospectus by mail --> 不方便下載,可以mail索取
  • 10/31/2009 -Annual Report [pdf] --> 每年十月底會發布的年度財報

其中SAI也很值得看,不過不是最重要,也不是本文重點,所以我先截圖讓大家看一下目錄,大家就可以知道SAI內容是什麼:



而年度財報我後續會再發文討論,這邊就以公開說明書為主。打開PDF檔案後,會看到這個畫面:


其實如果有購買Vanguard的ETF,應該都會收到很相似的紙本說明書,不過收到的紙本文件是許多基金的資料,而公開說明書則是只有這檔ETF的資料。(也有些基金公司會把好幾檔相關的ETF資料放在同一個公開說明書。)這個PDF總共33頁,去頭去尾其實要閱讀的部份大概只有25頁左右。先看看目錄:


目錄最下面其實就先有一句警語:An investment in the Fund is not a deposit of a bank and is not insured or guaranteed by the Federal Deposit Insurance Company or any other government agency. 思是這檔基金的投資並不是銀行的存款,因此並沒有美國聯邦存款保險公司或其他政府單位的保險或保證。

Primary Risks

而接下來則是ETF Profile的部份,這部份內容大概是:

  1. 基金要追蹤的是基準指數的績效,而獲得和全世界已開發和新興市場公司的股票相等的報酬。
  2. 主要的投資策略是被動管理,或稱為指數化投資,追蹤FTSE® All-World Index這個指數,該指數是「自由流通量調整市值加權」的指數,被設計來測量全世界大型和中型公司的市場績效,指數的成份股大約有2800-2900間公司,包含了47個國家,包含開發和新興市場。市值最大的主要有美國、日本、英國、法國和德國,分別佔46%、9%、9%、5%、3%,而ETF則是持有約2000支成份股,涵蓋整個指數的99%市值。這檔基金在以下的特徵上盡量與指數貼近,包括各種產業的權重、各個國家的權重以及市值的權重,並在這些財務比率上也力求一致,像是本益比以及股利殖利率。

而最主要的重點在於風險揭露的部份,這檔基金有以下的風險:
  1. Stock market risk:股市會漲會跌,而這檔基金有投資海外市場,可能漲跌幅度比美國股市更大,而且可能海外市場和美國市場漲跌相反,而這檔基金追蹤的指數有可能會在某些時候專注於某些產業或是某一群公司。
  2. Country/regional risk:一些海外或區域性的公司,可能因為某一些政治動盪、財政困難或天然災變而影響股票價值,而如果這檔基金在這些出問題的國家或區域持股比重很大,那麼基金的績效就有可能受影響。而這種狀況在新興市場將特別容易出現。
  3. Emerging markets risk:新興市場的公司比起已開發國家而言,會有比較大的股價波動,而且流動性比較差。
  4. Currency risk:如果海外投資的投資區域匯率貶值,因為本基金以美元計價,績效會因此而變差。
  5. Index sampling risk:雖然基金本身會盡量追蹤指數,但是可能會有基金績效和指數不一致的情況。

而因為ETF是在交易所交易的基金,所以會有以下的風險:
  1. 市場價格和淨值不一致:市場上有可能你會以比淨值還高的價格買到基金,也有可能已比淨值還低的價格賣出基金,這種淨值和市價的差異有時候會很明顯。
  2. 雖然這檔ETF掛名在紐約證交所交易,但交易市場有可能無法持續。
  3. 這檔ETF在紐約證交所的交易,如果證交所官方認為適當,將會被禁止交易,例如被取消掛牌,或是遇到股價波動過大而停止交易這種啟動「保險絲」機制的情況。
Fees and Expenses

接下來公開說明書談到費用的部份:



管理費用只有0.01%,其他費用則有0.29%,而一年的總費用也才只有0.30(請看國內類似的共同基金收多少吧!至少五倍以上!而全球基金平均費用率根據公開說明書的資料,是1.49%!)這個費用也只是大概,因為實際上都會有些許差異,要看每年的財報才知道過去這一年的費用大概是多少,但是並不會差太多(可以低於0.1%!)。而其實費用也會有所改變,可能因為行銷策略或是基金的規模以及交易的熱絡程度而有所不同。

公開說明書並有舉例,如果你投資一萬美元,每年平均以5%的成長,那麼投資年資和花費的費用分別是:



而這些費用並不包括買、賣交易時付給券商的手續費、稅金等,也不包含創造和贖回ETF單位時的費用(不過散戶不必考慮後者)。創造和贖回的門檻是大約672萬美元(20萬股),而費用大約是15000美元。(註:創造就是以成份股的持股去申購ETF的單位,像是台灣五十的創造最小單位是一百萬股,也就是一千張。)

How Do I Buy and Sell Vanguard ETF Shares?

接下來談到一些基金的基本資料,並告知投資人這檔ETF還有共同基金的版本,而共同基金與ETF的差異在於共同基金以每天結算的淨值交易,而ETF則是以市價交易,而市價會受市場上股數供需而影響,一般狀況市價和淨值會很接近,但是如果市場波動劇烈,就可能產生明顯的折價和溢價。

而要怎麼交易呢?首先是創造單位的方式,但是這對散戶投資人並不常見,多是機構投資人在用。再來是可以用共同基金轉換成ETF(要付一些費用),或是在交易市場上買進,但是會有交易價格的落差以及折價溢價的問題。

而基金本身要投資至少80%以上的資產在股票市場上,但是80%這個政策可以在60天以前通知股東之後進行變更,而變更並不需要投票表決。


Plain Talk About International Investing

這檔基金主要投資的是全球以開發和新興市場,並且以大型股與中型股為主。而投資國外市場有許多狀況和美國不同的,例如不同國家的公司可能使用不同的會計、審計準則,而財報標準也都不同,甚至股票的流動性也不同於美國股市,而每個國家ㄉ對交易所、券商以及公司的監管也都不同,因此有可能因為上述這些原因而導致投資績效不佳。

Stock Markets



PS:以S&P 500指數為代表。


PS:以MSCI EAFE Index為代表,不包含新興市場。這些數據並不表示將來ETF也有這樣的表現。

Indexing Strategy

這檔ETF使用的追蹤指數策略並不是完全追蹤,而是採樣追蹤(sampling method),基金的管理者會使用電腦程式從全部成份股之中選出對指數有代表性的各股,並且不脫離指數的主要特徵,包括各種產業的權重、各個國家的權重以及市值的權重,並在這些財務比率上也力求一致。

Depositary Receipts(存托憑證)
這檔ETF會盡量在各國的股市直接購買股票,但是有些情況下,並沒有辦法直接投資(像是中國的外資投資限制),這時候就只能用存托憑證的方法,間接持有指數的成份股,例如有一家公司在中國上市,但是ETF卻無法直接在中國投資,而如果這家公司也在美國有ADR,便可透過持有ADR的方式持有該公司的股票。

Other Investment Policies and Risks

而這檔ETF未來有可能會改變追蹤的指數,像是現在追蹤的FTSE All-World Index不再持續(畢竟指數是一家公司的商品罷了)或是其他的情況發生。而如果有更廣泛的全球股市指數,這檔ETF也將會建議改變指數。

而如果未來有機會改變追蹤的指數,那麼轉換過程可能會造成一些交易費用的損失,以及買賣之間的盈或虧,而Vanguard會透過一些交易機制盡量避免這些情況發生。此外,這檔ETF在限制的程度內,有可能會投資股市期貨、選擇權合約、權証、可轉換證券以及交換協議等衍生商品,而這些衍生姓商品可能會讓基金遭遇和持股不同的風險,甚至可能有更大的風險。不過這檔基金將不會是用這些衍生商品進行投機或是槓桿操作。

而除了上述那些衍生商品,這檔ETF也可能會持有一些海外國家的外匯合約,這是為了可以維持和該國指數一致的匯率暴險。通常這樣的外匯合約是指定去買或賣一個特定價格的匯率,並且在未來的特定時間內完成交易,例如30天、60天或90天。然而這樣的合約並無法排除該國股市下跌的風險,而是在交易外國的指數期貨時可以有匯率避險的功能。

Cash Management
這檔ETF的現金會投資在Vanguard的一些CMT Funds (constant-maturity treasury),也就是非常低成本的貨幣基金,而ETF只需負擔成本費用。

Premium/Discount Information


所以這檔ETF大多是溢價的情況,但過半情況沒有超過1%。

NAV and market price, and of the Fund’s target index

淨值和市價相差不大,但是和指數有超過1%的差距。

Purchasing Vanguard ETF Shares From the Issuing Fund

  • Eligible Investors.
  • Creation Units.
  • In-Kind Creation Basket.
  • Cash Purchases.
  • Purchase Balancing Amount.
  • Placement and Timing of Purchase Orders.
  • Clearance and Settlement of Purchase Orders.
  • Transaction Fee on Purchase of Creation Units.

PS:這些跟散戶比較無關,就先略過了。


Portfolio Holdings
投資組合的持股會公佈在Vanguard網站,有所更動的話,大多會在15天內公佈,最晚30天內會公佈。


Turnover Rate
雖然這檔ETF希望可以長期投資,然而卻隨時都有可能買賣股票,而交易通常是為了追蹤指數所需,因此週轉率通常都很低,而根據晨星的資料,國際股票行基金的平均週轉率為74%。

The Fund and Vanguard
這邊介紹Vanguard公司、管理者與基金,也先略過。

Dividends, Capital Gains, and Taxes
這檔ETF通常在十二月底會配發現金股息,可以選擇收到現金或是直接股利再投資。而再投資計畫要在券商那邊有支援並且作設定,

Daily Pricing
每股淨值(NAV,net asset value)在每個交易日休市之後會計算出來,也就是紐約證交所下午四點之後(不含盤後交易)。而如果你在次級市場交易,買賣的價格是市價,可能會高或低於淨值。而基金的持股則是用市價來計算,如果是外國股票則會以第三者所提供的匯率先轉換成美金在計算。

但是如果股價不可得或是無法反應真實的價值,那麼會採取公允價格計算(fair value),通常使用的時機是海外的一些持股,例如那些在基金定價之前已經休市好幾個小時的市場,或是有一些突發事件造成股價的過度反應,例如財報公佈、併購消息、或天災、經濟或政治重大消息、恐怖攻擊事件、利率改變等事件。

Financial Highlights


發行淨值為$49.74,到這份報告公佈時,投資收入為每股$0.34,但每股淨值損失$16.49,所以結算後每股淨值減少了$16.15,因此淨值變為$33.59,而報酬率為-32.47%。總資產為114百萬美元,總費用率為0.29%,而平均淨資產的投資收入為2.49%。週轉率只有5%。

PS:公開說明書並不是時常更新,因此裡面的財務資訊或一些經常變動的數據可能和現況有所差異,這在閱讀的時候要小心,我有看過三年沒更新的公開說明書。而本文舉例所用的是2009年二月發布的公開說明書,也已經距離現在快要一年了,而裡面的財務資訊則引用2008年十月底所發布的年度財報,差距更久。

Glossary of Investment Terms
公開說明書的最後附上兩頁投資字彙的詞彙表。



所以你完整讀完過你購買基金的公開說明書嗎?還沒的話,趕快找來讀吧!

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