[Book] 基本面指數投資策略

基本面指數投資策略：降低風險成本、增長投資回報的金融創新典範
The Fundamental Index: A Better Way to Invest
作者：勞伯．阿諾特、許仲翔、韋斯特．約翰
原文作者：Robert D. Arnott、Jason C. Hsu、John M. West
譯者：張竣堯
出版社：財信出版
出版日期：2010年01月05日
語言：繁體中文 ISBN：9789866602696



1990年諾貝爾獎得主哈洛．馬可維茲（Harry M. Markowitz）專序推薦

指數型基金是多麼吸引投資人的投資概念，不過指數型基金採用了市值權重法，這就是很嚴重的錯誤。因為我們採用市值權重投資組合，投資在一間公司的規模會直接與股票市價相關，結果就是在高估的股票投資過多，在低估的股票投資過少，也導致投資組合報酬率會有績效被拉低的情形。如果對於可投資領域相關的結構，能從以市場為主的觀點轉換為經濟為主的觀點，那麼，偉大的指數投資組合將可大大地提升，而且帶給投資人的效益也會非常顯著。



第一章　為缺乏效率的市場建立有效率的指數
第二章　基本面指數概念起源
第三章　投資人致命之誤
第四章　指數型基金的優點
第五章　指數型基金之死穴
第六章　基本（面）上比較好的指數
第七章　以美股來看基本面指數的績效
第八章　越界：全球基本面指數績效
第九章　理論將專業帶往迷途？
第十章　基本批評：特性投資與規模的傾向
第十一章　其它一般批評: 成與敗
第十二章　為什麼我們相信基本面指數概念
第十三章　在低報酬率的世界裡找機會
第十四章　運用基本面指數策略


Comments：先前有寫過Vanguard的Gus Sauter對基本面指數的看法，當然他對基本面指數是比較不認同的。最先開始的指數都是市值加權指數，而如果指數編纂只有這樣一種方法，不但指數發行公司沒新產品、基金發行公司也沒有那麼多樣的產品可以拿來讓投資人喜新厭舊，所以市面上就會開始出現把公司按照規模分大型、中型、小型（反正市值本來就是主要編纂依據）、價值型、成長型、高股息指數、Equal weight、Revenue weight和這本書所要介紹的基本面加權，這些我已經在「ETF持股的加權方式」都已經介紹過了。


目前美股市場比較主要的兩檔基本面ETF分別是美國市場的PRF和新興市場的PXH，而這兩檔ETF全名中的RAFI就是Research Affiliates Fundamental Index，有興趣的可以去看看Research Affiliates這家專門編纂基本面指數的公司一些相關的期刊文章。不過這兩檔ETF目前的市值都才幾百萬美元而已，可見還不受市場青睞，而過去一年，PRF和VTI相比，績效的確比較好，差距大約10%，而PXH和VWO則差不多，甚至如果稍微拉長一些時間，PXH還落後VWO，所以至少目前來看，基本面指數未必全面獲勝。


而這就是有趣的地方了。其實所有的新指數都是想要擊敗市值加權指數，但是目前為止仍然互有勝負，而市值加權的優勢更在於投資人所接觸到的市場資訊絕大多數本來就是市值加權指數，因此熟悉度相當高，如果沒有很明顯的獲利優勢，恐怕也很難吸引投資人去接受別的指數了。


而還有一個有趣的地方，那就是跟隨指數本身是一種被動投資的思考模式，但是依舊有許多人試圖主動去找出更好的被動機制，這樣一來，到底是主動還是被動呢？當然，以商品本身來看，都是跟隨某些選股機制去被動決定股票與權重，然而問題在於那些選股機制本身可能已經參雜了過多的「人為」因子。例如以市值加權來看，很多公司會想進辦法灌水該公司的市值，但是市值再怎麼大，本身仍然是個爛公司。同樣的，股利高的也未必是賺錢的公司，說不定股利年年升，股價年年掉。而以基本面指數來說，作為指標的四個因子真的就能挑出對的公司嗎？或是過幾天，乾脆來個巴菲特指數，專挑ROE高的股票，也一樣可以編纂指數，設計出ETF，但是這樣可以獲得跟巴菲特一樣的成績嗎？一定勝過市值加權指數嗎？我不認為「一定」，當然，我也沒有說市值加權會是最好的。


以目前來說，市值加權還是有很多優勢的，包括ETF的市值大、交易量大、費用率低以及benchmark隨時隨地都可以看得到資訊。以SPY來說，隨便打開台灣的電視新聞都有機會看到主播告訴你今天的漲跌，翻開報紙也一定有。但是什麼時候其他的指數才會有這種「普及」呢？台灣沒有全市場的ETF，只有台灣五十的ETF和指數，而每天看盤和關心台股的人，有多少人可以說得出現在台灣五十的指數是多少？其實投資指數，對於benchmark的選擇還是相當重要的。


不過這本書我還是建議看，畢竟多瞭解總是好的，我想ETF市場這麼熱的情況下，將來基本面指數的商品只會越來越多，或許有哪一天在流動性、績效等方面都會非常具有吸引力也說不定。而台灣今年就要發行基本面指數的ETF了，也可以看看到底這樣的商品，有什麼優點和缺點，基本原理又是什麼？