華爾街日報 2010年08月11日
市場的一些跡象顯示通貨緊縮有可能到來。許多經濟學家仍對這一可能性不以為然﹐但如果他們錯了﹐通縮真的降臨﹐那對股票、債券、黃金和其他投資品種意味著什麼呢？
上一次市場擔心通縮的時候是2003年﹐當時美國經濟正在從互聯網泡沫破滅後的衰退中緩慢復蘇。事實證明﹐價格持續回落所引發的通縮擔憂是一種過度反應﹐此後經濟增長迅速恢復﹐石油等大宗商品價格飆升﹐通貨膨脹的幅度之大引起美聯儲(Federal Reserve)的擔憂﹐開始在2004年採取緊縮的貨幣政策。
不過﹐這次的通縮跡象似乎更明顯一些。2010年6月的核心通脹率僅比去年同期上升0.9%﹐處於自1966年以來最低的區間範圍。
2010年8月3日﹐美國商業部(Commerce Department)公佈了6月份的個人消費支出核心價格指數（美聯儲密切關注的通脹核心指標之一）﹐僅比去年同期增加1.4%﹐低於美聯儲希望看到的1.5%到2%的水平。
與此同時﹐在債券市場﹐近期投資者紛紛湧向從國債到“垃圾債券”的各種固定收益投資品種﹐其吸引力在於穩定的利息收入﹐如果經濟進入通縮﹐這種穩定的利息收入將越來越受到投資者的青睞。
債券市場的反彈到了什麼地步？投資者的購買行為如此踴躍﹐導致高信用級別公司債的收益率（收益率與債券價格呈反向運動）接近最安全的美國國債的收益率水平。巴克萊美國投資級公司債指數(Barclays' U.S. Corporate Investment-Grade Index)的收益率只比目前10年期美國國債2.83%的收益率高出幾個基點﹐而2009年10月的息差為160個基點。
一些知名經濟學家也開始發出警告。舉例而言﹐聖路易斯聯邦儲備銀行(St. Louis Fed)行長詹姆斯•布拉德(James Bullard)最近警告說﹐通縮風險正在上升﹐並說美國持續一段時間的物價下跌和經濟緩慢增長與日本這些年來的通縮情況有些相似。
通縮並不意味著商品及服務的價格會大幅下跌──這種情況很少發生﹐但持續下跌的時間越長﹐消費者和企業的行為變化就越大。隨著企業利潤的下降﹐經營者會傾向於削減更多的工作崗位﹐減少開支﹐而消費者預期未來物價水平會更低﹐因此推遲購買﹐導致企業利潤進一步下降。
經濟學家表示﹐如果物價持續下跌好幾年﹐而不只是持續數月的消費者價格指數(CPI)負增長﹐那就意味著經濟處於一個真正的通縮階段。
問題在於﹐通貨緊縮比它的堂兄弟通貨膨脹更難對付。央行可以通過大幅調高利率來制止物價上漲﹐但調低利率最多也只能降到零﹐然後就只能通過增加貨幣發行量來對抗通縮﹐這種辦法可能難以發力。
不少經濟學家都對美國會出現長時間的通縮表示懷疑。加拿大皇家銀行旗下RBC資本市場公司(RBC Capital Markets)的美國市場經濟學家湯姆•波切利(Tom Porcelli)說﹐與日本在20世紀90年代工資和生產力雙雙持續降低的情況不同﹐美國近期在這兩個方面都有相對穩定的增長﹐“從經濟結構上來講﹐美國和日本所經歷的是截然不同的兩種情況。”
美聯儲主席伯南克(Ben Bernanke)表示﹐央行將採取一切手段防止美國出現嚴重的通貨緊縮。
當然﹐如果美聯儲全力運轉印鈔機﹐就會造成長期的通脹壓力﹐從而帶來一系列新的投資挑戰。
一些資產管理公司在做兩手準備﹐短期內關注通縮主題﹐長期則關注通脹。“我們不太確定泡沫會出現通脹或通縮的哪一端。”堪薩斯州Leawood市朝陽投資咨詢公司(Sunrise Advisors Inc.)的首席執行官戴維•斯考特(David Scott)說。他一方面買進對沖通脹的投資產品﹐比如白銀交易所交易基金(ETF)和商品期貨基金﹐另一方面投資對沖通縮的產品﹐如持有現金和短期債券等。
如果未來幾個月真的出現通縮﹐你的投資組合﹐從股票債券到現金和房地產﹐有可能會受到以下一些影響。
股票
一般來說﹐通縮對股票是個壞消息﹐因為持續一段時間的物價下跌和需求疲軟會減少企業利潤﹐從而打壓股價。
然而﹐這並不意味著擔心通縮發生的投資者應該完全退出股市。分析師們說﹐擁有充足現金、低債務率、派息穩定、產品即使在經濟低迷時期也會有人購買的那些企業會表現得相對較好。
而在更長遠的一段時期﹐如果通脹捲土重來﹐這些企業也會有不錯的表現﹐因為它們往往擁有很大的定價能力。也就是說﹐它們能夠提高價格以彌補自身日益增加的成本。
資產管理公司和分析師們表示﹐必需消費品板塊的許多股票能夠很好地抵御通縮。晨星紅利投資者(Morningstar DividendInvestor)報告的編輯喬什•彼得斯(Josh Peters)說﹐投資者應該選擇那些行業龍頭企業﹐如調味品製造商味好美公司(McCormick & Co.)等。
但有一個領域投資者要小心：金融板塊。由於借款人的償付能力下降﹐放貸機構可能面臨更多的債務違約情況﹔而在貸款逐漸被償還的過程中﹐新的貸款需求也會變得很少。這兩者都對金融機構的盈利能力造成損害。
債券
在通縮環境中﹐期限較長的政府債往往表現較好。投資者紛紛購買國債避險﹐推動收益率下降﹐而價格則飆升﹐導致整體的回報率升高。這就是近期國債如此紅火的原因。
債券基金經理傑弗里•岡德拉奇(Jeffrey Gundlach)認為﹐10年期美國國債收益率可能降至2%﹐因此將其“雙線絕對收益債券基金”(DoubleLine Total Return Bond Fund)40%的資產配置在較長期限的政府債上﹐如吉利美(Ginnie Mae)發行的債券等。岡德拉奇說﹐如果美國10年期國債收益率在一年內跌至2%﹐隨著該債券價格大幅上揚﹐投資者能獲得10%到12%的總回報率。
零息國債是防御通縮的最好武器﹐因為其固定收益是鎖定的﹐並以鎖定的利率自動進行再投資﹐田納西州首府納什維爾(Nashville)的一位金融顧問特洛伊•馮海芬(Troy Von Haefen)說。他主要用零息國債作為對沖通縮風險的工具﹐將其持有到期。
與此相反的是﹐通貨膨脹保值債券(Treasury Inflation-Protected Securities﹐簡稱TIPS)和通脹掛鉤儲蓄債券(inflation-linked savings bonds﹐簡稱I Bonds)等通脹掛鉤證券會在持續通縮階段出現價格下跌。舉例而言﹐2009年消費者價格指數(CPI)出現負增長時﹐I Bonds的利率一度降低到零。在通縮環境下﹐投資者會發現自己投資的TIPS市值不斷縮水﹐這是因為CPI的負增長直接掛鉤TIPS本金的利率﹐從而減少利息收入。（如果投資者在競標中購買TIPS債券並持有到期﹐美國財政部會在到期時償還經通脹調整後的本金或原始本金﹐以多者為準。）
現金
在通縮環境中﹐現金為王。雖然投資者持有現金並不能獲得太多利息收入﹐但物價下跌相當於現金增值。“如果你擔心短期內出現通縮﹐持有現金能給你帶來最大的靈活性。” 銀率網(Bankrate.com)的資深金融分析師格萊格•麥克布里德(Greg McBride)說。
由於投資者在金融危機時期的避險行為﹐貨幣市場基金的收益率已經跌至接近歷史最低位﹐甚至連銀行也傾向於降低儲蓄類產品的收益率。上週﹐美國銀行(Bank of America Corp.)下調了一些定期大額存單(CDs)的利率。銀率網的數據顯示﹐一年期和五年期的存單利率分別從2007年8月的3.77%和4.03%下調至目前的0.66%和1.93%。
不過﹐消費者可以在較小型的社區銀行和信用社等金融機構找到收益高一些的儲蓄類產品。美國最大的學生貸款提供商SLM Corp.旗下Sallie Mae和高沃金融服務公司(Discover Financial Services)的銀行部門正在提供一年期利率1.5%以上的存單產品﹐而NewDominionDirect.com的兩年期存單利率為2%。
硬資產
一般而言﹐通縮意味著大宗商品、房地產和其它硬資產的價格會出現下跌﹐但和股票一樣﹐投資者不必完全退出這個投資領域。
分析師們說﹐黃金被許多投資者視為抗通脹的武器﹐但其實也能用來對付通縮。政府往往印更多的鈔票來應對通縮擔憂﹐從而引發未來的通脹恐懼﹐推動黃金價格上漲。萬艾克國際投資者黃金基金(Van Eck International Investors Gold Fund)的投資經理喬伊•福斯特(Joe Foster)說﹐黃金是抵御金融壓力的工具﹐“無論這種壓力來源於通縮還是通脹。”
分析師們表示﹐在通縮環境下﹐投資者應該特別當心商業地產和住宅地產﹐以及投資該領域的房地產信托基金。晨星公司的彼得斯說﹐房地產的大部分估值是基於一種對未來能否提高租金的預期。在沒有通脹壓力的情況下﹐出租率以及提高租金的可能性都很低﹐彼得斯說﹐“這會對房地產投資造成二次沖擊。”
債務
通常來說﹐通縮環境對借款人不利。“如果你欠了1,000美元﹐而物價在下跌﹐那麼你要償還的債務本來可以換來更多的商品和服務。” 聖塔克拉拉大學(Santa Clara University)列維商學院(Leavey School of Business)的經濟學教授克里斯•米切納(Kris Mitchener)說。
如果你不得不承擔一些債務﹐那就盡可能縮短借款期限﹐喬治亞州Woodstock市的一位金融顧問戴維•哈茲特洛姆(David Hultstrom)說。他對客戶提出建議﹐如果他們預期會出現通縮﹐那就還清抵押貸款﹐投資於較長期限的債券。“不要把自己鎖定在一個較高的貸款利率中。” 哈茲特洛姆說。
JANE J. KIM / ELEANOR LAISE
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