How to Play Extreme Emerging Markets

華爾街日報  2010年08月13日

就在許多投資者對任何類型的風險都予以避讓時﹐一小部分人正涉足世界上最具變數、風險也最高的角落﹐而且這一群體的人數呈上升之勢。

隨著養老金基金和其他投資者著眼於將其投資組合多元化﹐並追求更高的回報率﹐所謂的前沿市場近來重新受到關注。他們將錢投到那些位於投資世界中最遙遠角落的國家﹐甚至遠離了所謂的新興市場﹐例如斯里蘭卡、孟加拉和象牙海岸。

前沿市場今年迄今的回報率要比那些發展程度更高的市場稍勝一籌。前沿市場大多為金融、電信、能源和工業企業所主導。摩根士丹利資本國際(MSCI)前沿市場指數7月份上漲了2.4%﹐相比之下﹐追蹤外國發達市場的MSCI EAFE指數卻下跌了6.7%。同期標普500股指和MSCI新興市場指數則大體持平﹐分別為下跌1.2%和上漲0.2%。

根據追蹤基金流動的波士頓公司EPFR Global﹐投資者為追求更高回報率、尋求與其他市場的低關聯性以及找尋傳統股市的替代品﹐今年為止已經向前沿基金投入了創紀錄的11億美元﹐這一水平超過了以往任何年份。此前的紀錄是2007年創下的4.427億美元。

Forward Management的投資主管魯瓦達(Nathan Rowader)說﹐多數前沿市場國家的資產負債情況都要好於負債累累的發達市場。他說﹐鑒於它們長期的基本面狀況﹐許多前沿市場﹐比如像立陶宛和烏克蘭這樣的東歐市場﹐其股價都相對便宜。

然而也不能忽視風險。其中之一便是前沿市場較小且流動性弱﹐因此投資者或許難以從一只表現差的股票中抽身。還有許多國家不僅充滿政治和貨幣風險﹐也缺乏行業和法律上的監管。追蹤這些市場的指數所體現的回報率也存在侷限性。MSCI對前沿市場的追蹤歷史追溯至2002年5月﹐標普前沿市場指數（不含海灣國家）也僅追溯至1996年。

前沿市場的波動性也為人所熟知。雖然MSCI前沿市場指數2007年上漲了38%﹐但它在2008年卻下跌了55%。除此之外﹐這些基金過去也沒有什麼記錄可供參考﹐其中許多帶來回報的時間還不足三年。

有些分析師完全對投資前沿市場提出了警告。晨星公司(Morningstar Inc.)資深基金分析師沃爾珀(Gregg Wolper)說﹐儘管在其中這些市場你會因為它們被低估而可能以更低的估值獲得更高的回報﹐但這得不到保證。許多前沿基金還會不便宜──有些要收取2%甚至更高的年費﹐與之相比﹐晨星公司大盤混合型基金的平均年費為1.4%。

仍想開發前沿市場的投資者有著比以往更多的選擇。過去兩三年間﹐Guggenheim Partners的Claymore Advisors、Invesco Ltd.的PowerShares和Van Eck Global都推出了以前沿市場為中心的交易所交易基金﹐而T. Rowe Price Group Inc.、Harding Loevner LP和Franklin Templeton Investments則推出了共同基金。

有些基金﹐比如Forward前沿市場基金和貝萊德(BlackRock Inc.)前沿市場基金考慮到投資前沿市場的風險和困難而希望更多的投資於指數。但由於這些指數一開始往往包含了交投清淡的市場上那些流動性最大的股票﹐因此投資者也許最後手頭會握有某些特定板塊或是國家的過量頭寸。

比如﹐追蹤26個國家175個公司的MSCI前沿市場指數有大約30%是在一個國家：科威特﹐其中又有53%的比例是在一個板塊：金融股。MSCI Barra指數及應用研究負責人尼爾森(Frank Nielsen)說﹐市場由金融板塊主導的現象在前沿國家很典型。隨著國家日益成熟﹐其他行業也會發展。

一些最有價值的投資在那些或許未被指數追蹤到的國家。前沿市場投資公司Frontaura Capital LLC的董事總經理佩吉特(Nick Padgett)說﹐投資那些其他人還未投資的地方﹐你能更早出手﹐而且價錢也更便宜。這家公司最近一直在投資象牙海岸、坦桑尼亞和撒哈拉以南的其他非洲國家。

考慮到前沿市場的波動性﹐投資者應該做好打持久戰的準備。MSCI的尼爾森說﹐它實在是適合於長線投資者﹐他們相信這些市場將會更多地朝著新興市場的標準發展。

Riedel Research Group Inc.的總裁雷德爾(David Riedel)說﹐接觸前沿市場的另一個方法是找到一家在那裡開展業務、而自身股票在美國或倫敦交易所交易的外國公司。Riedel Research是一家重點關注新興市場的研究公司。雷德爾說﹐一些在美國上市的公司﹐如Millicom International Cellular SA和Central European Distribution Corp.提供了又一層保護﹐因為這些公司還必須滿足美國的公司治理、消息披露和監管標準。

Neuberger Berman新興市場股票基金的投資組合經理薩丹哈(Conrad Saldanha)持有Tullow Oil PLC和Guaranty Trust Bank﹐前者是一家多數資產在加納和烏幹達的倫敦上市石油企業﹐後者發行的全球存托憑證被薩丹哈稱為是“尼日利亞最大的銀行特許權之一”。

服務於機構投資者的貝萊德前沿市場基金的投資經理布里斯(Christopher Bliss)說﹐對個人投資者來說﹐投資前沿市場就像是馬提尼里的苦艾酒﹐摻一點就夠了。

Jane J. Kim