重新認識債券基金

【經濟日報╱朱岳中】
近來國內投信突然有志一同的推出各類債券型基金，這是以往少有的情形。基金公司不喜歡推債券型基金的原因，一方面是因為管理費、手續費收入較股票型少，更重要的是，國內投資人普遍也對債券相關商品沒太大興趣。

國內某投信公司先前調查，有四成投資人完全不買債券型基金。不買債券基金的主要原因，是不瞭解以及覺得債券基金不好賺；而會買債券型基金的主要考量，是認為債券風險低，其次是獲利穩定。

關於債券的種種，當然不是三言兩語談得完的；不過，大致上投資人可從風險及收益兩方面來看。

投資人會認為債券不好賺，多是因為只看到債息的部分。其實債券的收益來源，包括債息、價差及匯兌收益三方面，有些債券的價格變動可不輸股票。像2009年時有的高收益債券基金報酬率就高達100%以上，完全不輸股票型基金的表現。

若以全球指數來看，過去三年、兩年及一年MSCI世界指數的累積報酬率分別為負23.29%，負13.45%及7.21%，但同期的巴克萊全球債券指數報酬率則分別為25.3%、17.7%及10.21%，通通贏過股票指數。

買海外債券基金也跟股票型基金一樣，可能因為匯兌而有額外收益，尤其是新興市場債券有時會有本地貨幣計價與強勢貨幣（通常是美元或歐元）計價之分，本地貨幣計價的債券基金受匯率影響更大。像去年一些新興國家貨幣對美元動輒升值20%以上（例如巴西幣），這時買本地貨幣計價或美元計價的債券，報酬率就會差很多。

債券的風險，則來自於違約、利率變動、流動性及匯率風險。投資人會認為債券的風險較小，其實只能說是平均而言，但某些類型的債券風險一樣大得嚇人。有的高收益債券基金今年績效亮眼，隔一年卻又大幅下跌。

違約的問題其實可大可小，重點在於回復率（recovery rate）的高低。所謂「回復率」，是指當債券違約發生時，債權可獲得保障的比率。

由於法律上債權人的求償順位高於股東，萬一某企業真的發生破產，在清算後債權人可優先拿回剩餘資產，因此債券持有人通常可多少拿回一部分資金，但股東的股票往往就變成壁紙了。

就損失風險上來看，債券反而比股票小一些。

至於利率問題，所有財經教科書或關於投資的書刊都告訴投資人，說利率與債券價格成反向關係。但真的是這樣嗎？我統計從2000年以來歷次美國聯準會調整利率時，對MSCI世界指數及花旗全球債券指數的影響。很明顯的可以看出，MSCI指數變動大致都與美國聯邦基金利率一致，但花旗全球債券指數卻似乎完全不受利率影響，一路持續上揚。難道教科書寫錯了嗎？


單只看利率與債券價格的關係當然沒錯，但投資人卻往往忽略了利率調整的原因。像近來宣布升息的國家，多是因為市場風險降低了，而市場風險降低，對信用評等較低的債券卻是相對有利的，因此整體來看，利率調升反而使債券上漲。

長時間以來，國內投資人對債券基金多半不瞭解甚至誤解，以致過度「迷戀」股票型基金，但自己真的適合買股票型基金嗎？投資人是該重新認識債券基金了。

（作者是南台科技大學財務金融系助理教授，曾與夏韻芬合寫《基金私房學－換個腦袋買基金》一書，除擁有專業學術背景外，也有20年以上的實戰投資經驗）

【2010/08/24 經濟日報】