債券泡沫還是債券投機？

Source：http://www.ritholtz.com/blog/2010/09/bond-bubble-a-sterile-debate-on-semantics/

2000年股票型基金的資金大量淨流入是網路泡沫的前兆，而去年到今年的債券基金資金大量淨流入，會是債券泡沫的前兆嗎？

不過這篇文章說得好，或許目前的重點不在於債券會不會泡沫化，而是債券現在是否還是好的投資？Ben Graham說：“An investment operation is one which, upon thorough analysis, promises safety of principal and a satisfactory return. Operations not meeting these requirements are speculative.”

作者於是先回想了一下債券的報酬，有三個要素：實際殖利率、預期通膨率以及通膨的風險溢酬。一般而言，風險溢酬大約是0.25-0.50%，而由於目前對通膨的不確定性很高，因此風險溢酬以較高的0.50%估計比較合理。

實際殖利率則可以藉由十年抗通膨債券（10 Year TIP）來推估，目前TIP的殖利率在1%以下，而目前對未來十年的通膨預測是每年大約2.5%，所以以上三者加起來為4.0%，這是債券的合理報酬。TIP的殖利率其實目前是偏低的，因此債券的合理報酬應該至少在4.0-5.0%左右。但目前十年公債2.5%左右的殖利率很明顯遠低於前面算出來的合理報酬，所以三個要素中至少有一個出了問題。

實際殖利率1%已經偏低了，而風險溢酬也無法再降，因此問題應該出在預期通膨率上面，然而除非將來十年美國跟日本一樣通膨率接近零，不然其實現在的債券殖利率說明了一件事情：現在的債券對長期投資者來說沒有投資價值。