2010年9月1日

債券泡沫還是債券投機?


2000年股票型基金的資金大量淨流入是網路泡沫的前兆,而去年到今年的債券基金資金大量淨流入,會是債券泡沫的前兆嗎?

不過這篇文章說得好,或許目前的重點不在於債券會不會泡沫化,而是債券現在是否還是好的投資?Ben Graham說:“An investment operation is one which, upon thorough analysis, promises safety of principal and a satisfactory return. Operations not meeting these requirements are speculative.”

作者於是先回想了一下債券的報酬,有三個要素:實際殖利率、預期通膨率以及通膨的風險溢酬。一般而言,風險溢酬大約是0.25-0.50%,而由於目前對通膨的不確定性很高,因此風險溢酬以較高的0.50%估計比較合理。

實際殖利率則可以藉由十年抗通膨債券(10 Year TIP)來推估,目前TIP的殖利率在1%以下,而目前對未來十年的通膨預測是每年大約2.5%,所以以上三者加起來為4.0%,這是債券的合理報酬。TIP的殖利率其實目前是偏低的,因此債券的合理報酬應該至少在4.0-5.0%左右。但目前十年公債2.5%左右的殖利率很明顯遠低於前面算出來的合理報酬,所以三個要素中至少有一個出了問題。

實際殖利率1%已經偏低了,而風險溢酬也無法再降,因此問題應該出在預期通膨率上面,然而除非將來十年美國跟日本一樣通膨率接近零,不然其實現在的債券殖利率說明了一件事情:現在的債券對長期投資者來說沒有投資價值。

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