2010年9月12日

尋找比市盈率更好的投資指標

2010年09月10日  華爾街日報

隨著鼎鼎大名的“市盈率”失去其作為市場標尺的魔力﹐投資者正試圖找到評價股價的更好方式──其中一些方式與公司公佈的業績毫無關聯。

市盈率出了什麼問題?簡而言之﹐其收益部分難以讓人信任。根據分析師對未來四個季度的預測﹐標準普爾500指數的平均市盈率已經下降至12.3倍﹐低於14.3倍的52週平均水平。

但巴克萊資本(Barclays Capital)駐紐約的美國證券投資組合策略主管奈普(Barry Knapp)說﹐2011年的收益預測過高了。這是個問題﹐因為投資者們對收益預測的關注遠遠超過過去的業績。

根據湯森路透數據﹐分析師預計明年獲利將增長15%﹐但“淨修正值”將越來越糟糕。年初調升獲利預估的分析師比調降預估的分析師多出18%﹐但目前則多出1%。這一信號說明﹐分析師變得更加悲觀了﹐他們可能將繼續下調預估。

對於那些希望衡量市場價值的投資者來說﹐一個選擇可能是放棄價格和獲利﹐轉而關注企業價值和自由現金流。

股價僅是衡量企業的一個標準﹐企業價值還考慮長短期債券、優先股及少數權益﹐這基本上代表了公司的整體資本基礎。通過消化債券數據﹐投資者可以更好地解讀公司是否在利用負債來夸大它的獲利。


另外自由現金流是一種更廣泛的衡量指標﹐等於企業獲利加上折舊和攤銷﹐同時扣除資本支出。它顯示了公司提高股息、買回股票或吸引求購企業的能力。


目前標準普爾500指數成分股的企業價值與自由現金流之比為20﹐處於10年低點。

美銀美林(Bank of America Merill Lynch)駐紐約量化策略主管蘇布拉馬尼亞(Savita Subramanian)說﹐基於企業價值與自由現金流比率﹐買入標準普爾500指數成分股中最便宜50支股票的策略﹐從1986年以來就比使用預估市盈率類似策略至少好出2%﹐其波動性也較低。

蘇布拉馬尼亞說﹐另一個好處是﹐當企業併購活動增加時﹐這一策略表現尤其良好。在上世紀80年代﹐其獲利比市盈率策略高出25%﹐在前10年的私募熱潮中﹐獲利比市盈率策略高出18%。近幾週企業間爆發了競價戰﹐企業價值與自由現金流策略可能將得到重視。

但這些天股市正越來越多地受到宏觀經濟指標的左右。只需要看看上兩週的情況就知道了。8月30日﹐由於個人收入數據不及預期﹐道瓊斯工業股票平均價格指數(Dow Jones Industrial Average)下跌1.4%。而在9月1日﹐該指數又上漲了2.5%﹐原因在於供應管理學會(Institute for Supply Management)發佈的工廠指數上升到了三個月高點。

總之﹐按新澤西州Sica Wealth Management總裁西卡(Jeffrey C. Sica)的說法就是﹐單個公司的估值其實與今天的經濟氣候沒有關係。西卡的公司管理著10億美元的資產。

為掌握不斷變化的經濟景氣狀況﹐西太平洋銀行公司(Westpac Banking Corp.)編制了一套數據﹐看在一個沿著時間軸前後移動的八週時間段內﹐比預期更加樂觀的新發佈數據佔據多大的比例。西太平洋銀行說﹐當這一“指數”接近60%或更高的時候﹐則有可能意味著一個悲觀經濟趨勢即將開始﹔當它接近或低於40%時﹐則有可能預示一個樂觀趨勢即將到來。

這個“意外指數”(註:Westpac Surprise Index)於1月份達到62%﹐3月份再次接近60%﹐過後不久﹐標準普爾500指數分別都出現了下跌。現在的讀數是41%左右﹐處在正常範圍的底部。西太平洋銀行駐紐約策略師Richard Franulovich說﹐壞消息可能會一直壞到底﹐如果指數跌到30%﹐那我就是在孤注一擲了。

蒙大拿州Whitefish研究公司InvesTech Research總裁斯塔克(Jim Stack)說﹐另一種辦法就是看紐約證券交易所(New York Stock Exchange)有多少股票觸及了新的52週最低。如果連續五個交易日超過100只﹐那麼熊市可能已經到來﹐同樣﹐如果這樣的股票長時期不多﹐則可能意味著反彈已經不遠。

從2007年7月20日開始﹐這個指標連續三週處在100以上。不到三個月後﹐標普500見頂於1,564.7點﹐接下來17個月下跌了57%。反過來﹐在2009年3月9日市場觸底四天過後﹐跌至52週新低的股票數量降到了14只﹐2009年多數時間都少於20只﹐而這段時期股市一直處在反彈過程中。

在2010年﹐跌至52週新低的股票總數並沒有一直高企。雖然市場出現過大幅下跌﹐但在6月底跌至低點時﹐這個數字只有三天超過100。接下來很快轉而下降──到7月13日只有六只股票跌至52週新低──而市場反彈了10%。8月24日和25日市場最近觸底時﹐總數再次超過100﹐8月26日回落到38只。接下來的六個交易日﹐市場反彈了3.3%。

斯塔克說﹐我們還沒有見到常與熊市相伴的下行拖力(downside leadership)。

Ben Levisohn

Comments:其實個股的指標和指數的指標應該要分開來談。本益比用在個股的時候,以TTM的EPS是比較合理的,因為對於未來的預期大多都只是亂猜而已。但如果在指數的層級,則應該同時看TTM的Earnings以及對未來的Earnings預估。例如以S&P 500的盈餘預估,在熊市通常會被低估,在牛市通常會被高估。至於52-weeks low,除了StockCharts.com有提供查詢,Barchart.com也可以查詢


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