2010年9月15日

注意!買美政府債也會慘賠

基金部落客╱注意!買美政府債也會慘賠


【經濟日報╱Buffettism】

最近債券基金相當熱門,但以往投資人對債券的瞭解卻相當有限,大多數投資人過去不太投資債券基金,即使投資也只是將債券當成是資產配置的一個成分而已,主要是認為債券走勢與股市走勢大多為不相關或負相關,加上認為債券波動比股票小,因此便以為在資產配置中持有債券基金,具有降低風險的作用。

債券基金真的這麼安全嗎?其實已經有不少人提醒投資人高受益債券的風險,但卻很少人提醒投資人,即使投資美國政府公債也可能慘賠。

債券就是將錢借給別人,報酬則來自於利息,若投資人將債券從發債日持有至到期日,除了固定收取利息以外,到期後取回本金也就沒有損失。如果是在市場上交易債券,債券價格就會受到市場供需的影響。

舉例來說,一個投資人想投資1萬美元在債券,而此時市場利率為2%,債券預定利率為2.5%,0.5%的利差讓投資人覺得可以承受投資的風險,將資金投入債券以獲得高於市場利率的固定收益。

但如果此時升息1.0%,那麼債券的利息就不夠吸引人了,因此債券的價格將會下跌到讓市場認為債券利率夠吸引人為止,但要怎麼計算升息後債券的價格呢?

假設10年期債券原本的價格為1,000元,預定利率為2.5%,投資人預期獲利是每年25元的利息,升息1.0%之後,持有這個債券同樣要有高於市場利率0.5%的利差才有投資價值,也就是殖利率應該為3.5%,但債券利息已經固定只有25元,那麼債券價格應該要跌到714.29元才能達到3.5%的殖利率,也就是28.57%的價格損失。

不過,這樣計算其實是錯的。只要想想,如果你是原來持有債券的人,願意以這麼低的價格成交嗎?我們再來看另外一個例子。假設債券的年期、價格及利率與上面的例子都相同,那麼持有此債券10年預期的本利和,是1,000元的本金加上每年25元的利息,總計1,250元。

當升息1.0%之後,債券的價格的確會產生下跌而讓殖利率上升到預期的3.5%,但預期的本利和同樣是1,250元,則債券的價格應該為預期本利和減去預期殖利率所得(本金X預期殖利率X年期),也就是1,250-1,000 X3.5% X 10 = 900,因此得到債券的價格應該為900元,價差損失10%。

其實最簡單的概念就是:升息1.0%時,債券價格下跌的幅度等於債券年期。例如兩年期債券在升息0.5%時,價格下跌幅度為2 X 0.5% = 1%,20年期債券在升息2.0%時,價格下跌幅度為20 X 2.0% = 40%。

所以如果投資人想要知道自己持有的債券基金會因為升息而受多大的影響,就要先知道自己持有的債券基金,平均的債券存續期(Duration,還有多久才到期)為幾年。平均存續期越長的債券基金,波動性也越大。

除了升息,市場上也會有自己認同的債券殖利率,例如10年公債的殖利率就隨時變化,當股市預期風險很大的時候,投資人可能寧願持有低殖利率的債券。此時就算公債價格高漲,殖利率低落,也還是很搶手。

或是以希臘為例,因為歐債事件而導致投資人對希臘10年期公債信心不足,因此市場上殖利率就不斷上升,甚至超過10%,價格卻相當低。

這種市場殖利率的變化也會反應在債券基金的價格上。以巴克萊20年公債指數基金為例,在金融風暴期間,曾在2008年12月19日以114.68高價收盤,但不到半年,卻在2009年6月10日以84.23收盤,跌幅高達26.55%,因此不要再以為公債債券基金是很穩定安全的。若以降低波動性為考量,則應該持有短期公債的基金。

(作者是學術研究人員,經營「USA STOCK」部落格,並為BBS站批踢踢的CFP版版主,以指數型投資與價值投資為寫作主軸,熱愛研究台灣與美國的ETF與共同基金。)

【2010/09/14 經濟日報】

2 則留言:

  1. L大, 下面這句話似乎很有問題
    "其實最簡單的概念就是:升息1.0%時,債券價格下跌的幅度等於債券年期"

    或可改成
    "其實最簡單的概念就是:升息1.0%時,債券價格下跌的幅度約略等於債券之修正存續期間"

    或甚至更完整一點, 可改成
    "其實最簡單的概念就是:升息1.0%時,債券價格下跌的幅度約略等於債券之修正存續期間(但此法永遠高估跌幅)"

    另外
    文章剛開頭的舉例也很不符合實務狀況
    "舉例來說,一個投資人想投資1萬美元在債券,而此時市場利率為2%,債券預定利率為2.5%,0.5%的利差讓投資人覺得可以承受投資的風險,將資金投入債券以獲得高於市場利率的固定收益。"

    通常債券發行幾乎都是平價發行(零息債券除外), 所以若市場利率為2%,債券預定利率幾乎也會都是2%, 除非

    1. 這張債券已經發行過一段時間, 若如此, 則不應該寫債券"預定"利率

    2. 這是公司債, 所以2%是無風險利率, 2.5%是加上信用價差後的公司債票面利率. 但此文討論的是公債, 舉公司債的例子, 嗯, 怪怪的

    3. L大深藏特殊的涵義 :>

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  2. 謝謝

    1. 債券年期應該改為修正存續期間(modified duration)

    2. 債券預定利率應該改為債券殖利率(yield)

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