2010年9月1日

本益比與股息殖利率對報酬的影響(S&P 500)

Jeremy Grantham曾經作過本益比與股息殖利率對報酬的影響,而最近Prieur du Plessis則更新了這個研究:「US stock market returns – what is in store?


如果將本益比高低分成五群,那麼第一群的本益比平均為8.6倍,在這個情況下進場投資股市,未來十年的預期報酬可達10.9%,而本益比越高,報酬越低。研究的資料是1871-2010,以十年為投資的尺度。這顯示了懂得在本益比低的時候買股票的投資人,將有機會獲得較高的報酬。


如果將本益比劃分為十群,那麼平均的十年預期報酬跟本益比有很明顯的負相關,而且本益比低的時候進場還有一個好處:拿到負報酬的機會低。以過去的資料作分析,在本益比11以下進場,十年預期報酬最低都還是正的,但如果本益比超過12的時候進場,就有可能拿到負的報酬。


這個圖會更容易瞭解。本益比在12以下進場投資,報酬都是正的,但本益比在12-17之間的三群,其實沒有什麼差異,而且最佳報酬與最差報酬的差異高達20%,顯示報酬變動的情況很劇烈。而作者也做了1年、3年、5年、20年的不同投資週期研究,除了1年尺度以外,其餘的投資週期都與10年的結果是一致的。

另外,從這個歷史數據的分析也可以發現本益比對於推估平均報酬的確是有其準確性的。例如本益比低於六倍的時候,表示投入的資金為賺取的收益六倍,那麼報酬率就是1/6=16.67%,而上面研究的平均報酬則是16.1%。而本益比低於十倍時,報酬率為9.7%,上面研究結果為9.3%,本益比低於二十倍時,報酬率為5%,上面研究結果為5.0%。


可惜的是,已經25年左右本益比沒有低於12了。這可能是市場特性已經改變了。不過上圖的本益比是經過通膨校正的,而且可能使用的收益是不同的。根據SPY的資訊,目前S&P 500的本益比為13.78,而非19.84,但作者有說明現在的本益比為19倍左右,因此本益比的計算應該是跟上圖一樣的:


接下來則是另一個指標,股息殖利率(Dividend Yields),也是很明顯的趨勢:

如果將股息殖利率高低分成五群,那麼第一群的股息殖利率平均為6.7%,在這個情況下進場投資股市,未來十年的預期報酬可達10.3%,而股息殖利率越低,報酬越低。研究的資料是1871-2010,以十年為投資的尺度。這顯示了懂得在股息殖利率高的時候買股票的投資人,將有機會獲得較高的報酬。


如果將股息殖利率劃分為十群,那麼平均的十年預期報酬跟股息殖利率為正相關,而且股息殖利率高的時候進場還有一個好處:拿到負報酬的機會低。以過去的資料作分析,在股息殖利率6%以上進場,十年預期報酬最低都還是正的,但如果股息殖利率5%以下的時候進場,就有可能拿到負的報酬。不過以平均報酬來看,其實股息殖利率超過6%以上的五群,並沒有太大的差異,甚至股息殖利率超過9%那一群的平均報酬還比較低。


從這個圖可以看出,在股息殖利率超過6%以上的時候進場,報酬都相當不錯。但目前股息殖利率只有2.04%而已。


上圖的數據與SPY的數據就比較接近了,但可以發現已經快要30年股息殖利率不曾超過6%了,即使金融海嘯時期,也才只有超過3%一點。這樣看來,雖然從研究的角度來看這個指標很明確,但實際應用卻因為市場環境的改變而無法應用了。

或者換個角度想,從本益比或股息殖利率的歷史資料來看,現在的股市並沒有夠好的投資價值。因為19倍的本益比與2%的股息殖利率,對應出來的十年預期報酬率,都剛好只有4-5%而已,因此股市投資人對未來十年可能也不要抱持太大的希望,至少,股息殖利率真的不高,投資100元在股市,股息報酬才2元。

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